House View 3.er trimestre 2025: ¿Miedo a entrar?

Perspectivas para los mercados globales

Revisando la situación de EE.UU.
  • Existen indicios de que el "miedo a entrar" en los mercados ha dominado a los inversores institucionales, impulsado por la volatilidad registrada en EE.UU y una toma de decisiones económicas impredecible. La pregunta es si el FOJI (Fear of Joining In, o Miedo a Unirse) será reemplazado por el FOMO (Fear of Missing Out, o Miedo a Perderse Algo) si la relajación de las tensiones comerciales y la recuperación de los mercados generan un cambio en el sentimiento de los inversores hacia finales de año.
  • Mientras los inversores valoran su próximo movimiento, muchos de los factores que han convertido a EE. UU. en un entorno empresarial excepcional permanecen intactos. Entre ellos se encuentran la elevada rentabilidad de las empresas estadounidenses, su liderazgo en inteligencia artificial (IA) y una demografía favorable. Por ello, históricamente, los inversores en renta variable estadounidense se han visto recompensados.
  • Sin embargo, creemos que la actual ponderación de EE. UU. en los índices mundiales podría estar sobrevalorada. La prima de las acciones estadounidenses puede estar justificada solo en los sectores que presentan mejores rentabilidades. Por eso, se recomienda tener un enfoque selectivo y centrarse en las principales tendencias que ofrecen oportunidades, como la tecnología y ciertos sectores industriales, y al mismo tiempo, reducir la exposición a sectores estadounidenses cuya prima no está justificada frente a otros mercados.
  • Ante la preocupación por la situación política y el aumento de la deuda, los inversores están cuestionando el futuro del dólar y del bono del Tesoro de EE. UU. como refugios seguros. Prevemos una presión a la baja sobre el dólar y que se produzca un steepening (o empinamiento) de la curva de tipos en EE. UU. Además, una mayor exposición a bonos en divisa local podría seguir viéndose favorecida por la debilidad del dólar.
  • Mientras tanto, el aumento del gasto fiscal en Europa impulsará a los principales actores locales en sectores como la ciberseguridad, la defensa, la tecnología de defensa, y la inteligencia artificial (IA).

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Gráfico del trimestre:

¿Problemas multiplicados por un billón?
El aumento de la deuda nacional de Estados Unidos (36 billones de dólares y subiendo) es un foco de atención cada vez mayor para los mercados de renta fija, preocupados por la capacidad del Gobierno para cumplir con los pagos a los inversores a largo plazo. Antes de que se aprobara la ley “big, beautiful bill” de Donald Trump, se estimaba que la deuda podría llegar a ser el 252% del PIB en el peor escenario fiscal, lo que aumenta el miedo a que suban los rendimientos y el apetito por los activos estadounidenses se deteriore.

El aumento de la deuda nacional de Estados Unidos (36 billones de dólares y subiendo) es un foco de atención cada vez mayor para los mercados de renta fija, preocupados por la capacidad del Gobierno para cumplir con los pagos a los inversores a largo plazo.

Nota: Escenarios basados en las proyecciones del caso base de la Oficina Presupuestaria del Congreso (CBO) (marzo de 2025) para el déficit primario y el crecimiento del PIB nominal (antes de cualquier nuevo estímulo), excepto para el escenario de "accidente fiscal", que supone un aumento anual adicional del déficit primario del 1%. Los escenarios se basan en diferentes hipótesis para el tipo de interés medio de la deuda pública (r). Fuente: Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Bloomberg, CBO (datos a 31 de marzo de 2025).

Consulte el resumen de nuestras perspectivas: House View del 3.er trimestre de 2025

Convicciones por clases de activos:

  • En Europa, la continua atención a la "soberanía” dará un impulso positivo, ya que los gobiernos aumentarán la inversión en infraestructuras e industrias estratégicas. Creemos que el diferencial de crecimiento de los beneficios con Estados Unidos se reducirá en 2026.
  • En Asia, el avance de modelos de IA basados en lenguaje a modelos multimodales, que impulsan sistemas más complejos, será un motor clave del crecimiento y la innovación tecnológica, especialmente en China. En Japón, la reflación y la reforma de la gestión corporativa están impulsando los mercados, que también pueden beneficiarse de un efecto refugio, ya que se espera que el capital salga fuera de Estados Unidos.
  • Se prevé que el crecimiento de India se acelere, impulsado por vientos favorables en el ámbito fiscal y monetario. A largo plazo, la demografía y el aumento de la productividad deberían seguir favoreciendo a la región.
  • En el sector tecnológico, además de la IA (diferenciando entre quienes la adoptan y quienes la desarrollan), creemos que a medida que disminuyan las presiones cíclicas y se acelere la demanda estructural, los semiconductores volverán a ser de interés.
  • Aunque, a corto plazo, la volatilidad relacionada con los aranceles y las valoraciones elevadas afectan a nuestras perspectivas para la renta variable estadounidense, creemos que EE.UU. mantiene fortalezas estructurales clave, como la exposición de su mercado de renta variable a la innovación y la IA, la cultura empresarial, la flexibilidad del mercado laboral, la rentabilidad del capital invertido y la demografía.
  • Esperamos que se produzca un empinamiento ("steepening") de la curva de tipos en EE.UU., debido a los riesgos de crecimiento económico y a la preocupación por el deterioro de las perspectivas fiscales. La volatilidad en el mercado de renta fija podría seguir siendo elevada, por lo que preferimos adoptar un enfoque estratégico basado en nuestra visión de las curvas de tipos, favoreciendo posiciones en bonos de mayor duración.
  • Las perspetivas para los gilts a 30 años son favorables frente al bono del Tesoro estadounidense. Creemos que el contexto macroeconómico y político también favorece los diferenciales de deuda de los países periféricos en comparación a los centrales.
  • En el crédito con grado de inversión, los precios son ligeramente elevados, pero los fundamentales de las empresas siguen siendo sólidos y los indicadores técnicos son favorables. Mantenemos una sobreponderación moderada, enfocada en activos de mayor calidad y no cíclicos.
  • Creemos que los diferenciales de high yield ofrecen una prima limitada ante un possible aumento de los impagos. En lugar de seguir la tendencia del mercado, optamos por un enfoque selectivo y mantenemos una ligera infraponderación.
  • En los mercados emergentes, favorecemos los bonos en divisa local, especialmente donde los bancos centrales tienen margen para recortar tipos, como Indonesia, y también optamos por tipos locales sudafricanos.
  • Creemos que el dólar de EE.UU. se enfrenta a desafíos cíclicos y estructurales. Por ello, favorecemos las posiciones cortas frente al won surcoreano, el dólar de Singapur y el real brasileño, entre otros.
  • Seguimos siendo optimistas, pero con cautela, respecto a la renta variable dentro de nuestras carteras multiactivos, gracias a un momentum favorable, pero con fuertes preferencias regionales. Aunque la renta variable podría seguir beneficiándose de la situación actual del mercado a corto plazo, esperamos que las acciones estadounidenses alcancen su techo a largo plazo, mientras que otros mercados podrían presentar mejores resultados.
  • Favorecemos la renta variable de la zona del euro, impulsada por la mejora de la confianza, las políticas de los bancos centrales y un aumento en las entradas de capital.
  • Optamos por los bonos soberanos de la zona euro debido a la baja inflación y a los flujos hacia activos refugio, aunque nuestra convicción se ha moderado. Somos más cautos con el bono del Tesoro de EE.UU. debido a las crecientes preocupaciones fiscales y a la menor demanda durante las subastas. La deuda de los mercados emergentes debería beneficiarse cada vez más de la disciplina fiscal y monetaria aplicada en el pasado.
  • La debilidad del dólar sigue marcando el ritmo en los mercados de divisas. Mantenemos una posición favorable sobre el euro y el yen japonés, que se benefician de la debilidad del dólar y de unos fundamentales positivos. Las perspectivas del dólar se ven condicionadas por las dificultades relacionadas con el excepcionalismo estadounidense y el aumento de la deuda externa.
  • El oro sigue destacando en un panorama global incierto, impulsado por compras de bancos centrales. Aunque las tensiones geopolíticas pueden subir el precio del petróleo a corto plazo, el crudo sigue presionado por el exceso de oferta. El cobre se mantiene estable, pero nuevos aranceles podrían encarecerlo.
Oportunidades
  • El comportamiento de los mercados privados ha demostrado ser más estable (menos volátil) durante momentos de incertidumbre, lo que demuestra cómo su incorporación puede ayudar a diversificar y estabilizar las carteras durante los momentos más convulsos.
  • La diversificación es clave. Los inversores en crédito privado o en infraestructuras pueden entenderla de dos maneras: 1) entre añadas (año en el que un fondo realiza su primera inversión) para reducir el riesgo de sincronización con el mercado, y 2) entre zonas geográficas para evitar una exposición excesiva a una sola región.
  • Aunque las perspectivas de crecimiento son inciertas, añadir activos defensivos como la deuda privada a tipo variable y la renta variable vinculada a infraestructuras debería contribuir a proteger las carteras, siempre que la inflación sea estable.
  • Si la inflación aumenta significativamente, se espera que los activos reales y el crédito (cuyos ingresos suelen estar vinculados a la inflación) se beneficien. El potencial de protección frente a la inflación de la renta variable en infraestructuras quedó demostrado en 2022, cuando la inflación se disparó (véase el gráfico).
  • La inversión en secundarios en el mercado de crédito privado sigue ganando relevancia como una opción defensiva atractiva en un entorno de incertidumbre, menores distribuciones a los inversores y caídas en los mercados cotizados.
  • La actividad de capital riesgo sigue siendo moderada, aunque esperamos un repunte una vez que se materialicen la liquidez, la estabilidad y unas perspectivas económicas más positivas.
  • El rápido crecimiento de los productos semilíquidos facilita el acceso a los mercados privados, especialmente para inversores que quieren empezar, ya que posibilitan aumentar la inversión con rapidez. También ayudan a quienes ya invierten a ajustar su asignación.
Evolución de los mercados: Escenario por clases de activos (EUR)

En euros, las clases de activos de los mercados privados lograron rendimientos de dos dígitos en 2024, apoyados también por una apreciación del dólar del 7% durante el año. La volatilidad a largo plazo, tanto al alza como a la baja, ha sido consistentemente menor que la de la renta variable, con un desempeño notablemente mejor durante la caída de los mercados en 2022.

In euro terms, private markets asset classes delivered double-digit returns in 2024, also boosted by a 7% appreciation of the US dollar over the year.

Fuente: Allianz Global Investors, MSCI Private Capital y Bloomberg: TIR netas agrupadas de todas las añadas para los mercados privados y rendimientos totales para la renta variable, todos a 31 de diciembre de 2024, en EUR. Estos datos son meramente ilustrativos y no garantizan los resultados esperados ni son indicativos de futuras asignaciones. Rentabilidades pasadas no predicen rentabilidades futuras.

House View del 3.er trimestre de 2025 para conocer más sobre las tendencias que marcarán el rumbo de los mercados y las oportunidades de inversión durante este año.

Nuestras perspectivas 2025 incluyen un análisis exhaustivo sobre las tendencias que marcarán el rumbo de los mercados.
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