House View 1.er trimestre 2025: Enfoque innovador

09/01/2025

Perspectivas para los mercados globales

El “efecto Trump”

El regreso de Donald Trump a la Casa Blanca cambiará las reglas del juego de la economía y los mercados estadounidenses. Prevemos que el aumento de los estímulos fiscales y una mayor desregulación podrían impulsar el crecimiento y favorecer los activos de riesgo, al menos a corto plazo.
Nuestro escenario base para la economía estadounidense es un "aterrizaje suave", en el que la inflación se ralentiza y se evita la recesión. Sin embargo, la posibilidad de que se produzca un “no aterrizaje”, en el que el crecimiento se reactive y la inflación repunte, es cada vez mayor. Esta situación podría influir en la política monetaria estadounidense.
A nivel global, el segundo mandato de Trump coincide con una mayor divergencia en el crecimiento, la inflación y los tipos de interés de las distintas economías. Consideramos que esta tendencia se acentuará en 2025.
En este contexto, será clave adoptar un enfoque innovador y una diversificación más amplia, que incluya inversiones en mercados privados, especialmente si el aumento de la inflación revierte la reciente descorrelación entre acciones y bonos.
Teniendo en cuenta el 'efecto Trump', creemos que este entorno es especialmente favorable para la renta variable estadounidense, a pesar de las altas valoraciones. En renta fija, seguimos prefiriendo Europa sobre EE. UU., ya que es más probable que los recortes de tipos previstos en Europa se mantengan sin cambios. El ritmo con el que se apliquen las políticas del nuevo gobierno estadounidense será clave para determinar el rumbo de los mercados en 2025.
Desde los aranceles hasta las tensiones políticas en la zona del euro, la geopolítica tendrá una gran influencia, aunque de forma desigual, en los distintos mercados, lo que exigirá un enfoque dinámico a la hora de gestionar las carteras.

Gráfico del trimestre:

¿Guerra comercial a la vista?
El aumento de los aranceles que ha propuesto Donald Trump contra China, México, Canadá y otros grandes socios podría alterar las condiciones comerciales y aumentar el riesgo de un escenario global más proteccionista. Si estos aranceles se aplicaran por completo, podrían desencadenar represalias que interrumpirían la comercialización de todo tipo de productos, desde baterías hasta vehículos eléctricos, y elevarían los precios para los consumidores y las empresas, lo que podría socavar el crecimiento.

Fuente: Allianz Global Investors Global Economics & Strategy, Bloomberg, United States International Trade Commission (datos a 27 de noviembre de 2024). Nota: el gráfico asume que los tipos arancelarios aumentarán de los niveles actuales a los indicados por Trump.

Consulte el resumen de nuestras perspectivas: House View del 1.er trimestre de 2025

Convicciones por clases de activos

Renta variable

Renta fija

Multiactivos

En general, somos positivos con los mercados de renta variable, aunque anticipamos un aumento de la volatilidad a medida que vaya evolucionando la nueva política estadounidense (especialmente en lo que respecta a los nuevos aranceles y a las restricciones a la inmigración) y el impacto que tendrá en la inflación y las cadenas de suministro globales. Por tanto, seguimos favoreciendo estrategias multifactoriales que ayuden a mitigar la volatilidad y que proporcionen una base sólida para las carteras.
Seguimos prefiriendo EE. UU. y mantenemos nuestro foco en los valores tecnológicos con valoraciones razonables, dada su capacidad de innovación y su rentabilidad. Es probable que en 2025 se amplíen los rendimientos del sector tecnológico.
Las valoraciones europeas parecen atractivas y los recortes de tipos podrían ser más pronunciados que en EE.UU., lo que respaldaría la selección de compañías que presenten una mayor capacidad para generar beneficios a nivel global.
En India, la población más joven está impulsando una 'economía aspiracional', y su postura relativamente neutral frente a EE. UU. y China podría brindar a sus exportadores una ventaja en un mundo cada vez más proteccionista.
A pesar del sentimiento negativo del mercado, seguimos favoreciendo una cierta exposición a China. El apoyo a su economía interna (y la reciente reforma de su programa de pensiones privadas) podría impulsar el mercado más allá de las expectativas actuales.

Favorecemos los mercados de renta fija europeos frente a los estadounidenses. Mientras que un crecimiento más limitado en Europa probablemente mantendrá los recortes de tipos intactos, la Fed podría moderar o pausar los suyos en EE. UU. durante la primera mitad del año, a medida que la agenda de Trump impulse el crecimiento interno. Favorecemos estrategias de steepening de la curva de tipos en ambos mercados, aunque hemos recogido beneficios de manera táctica (o reducido nuestra exposición).
Es importante considerar la gestión activa para las carteras de renta fija. Las decisiones sobre la duración de los activos deben complementarse con operaciones de valor relativo entre regiones, divisas y posicionamiento en la curva de tipos, en un contexto de mayor divergencia entre economías.
Creemos que los gilts británicos son una oportunidad atractiva, ya que el mercado está infravalorando la posibilidad de recortes de tipos.
En cuanto al crédito corporativo, las valoraciones de los bonos con grado de inversión nos resultan más atractivas en Europa que en EE.UU. (y favorecemos los bonos con grado de inversión frente al high yield). Sin embargo, ante un contexto impredecible, esta clase de activos requiere una gestión activa y diversificada.
Dada la incertidumbre y la posible volatilidad de las divisas, creemos que los inversores deberían adoptar una postura conservadora (en un nivel de riesgo moderado o bajo), para tener margen de maniobra y poder reaccionar según vaya evolucionando el mercado.

Aunque el S&P 500 sigue siendo nuestro mercado de renta variable preferido, hemos ajustado nuestra postura debido a la incertidumbre sobre las perspectivas a largo plazo: buscamos estar preparados ante posibles caídas. Las small caps estadounidenses podrían beneficiarse de las políticas económicas de Trump.
Japón es uno de los mercados de renta variable favoritos fuera de EE. UU., ya que podría presentar una menor exposición a las medidas arancelarias en comparación con otros países asiáticos, a la vez que se beneficia de la caída de los precios de la energía y de unas sólidas perspectivas de mejoras en sus beneficios empresariales.
Seguimos atentos a cualquier impacto de la nueva política estadounidense sobre el dólar. Aunque, por el momento, mantenemos una postura favorable hacia esta divisa, cualquier depreciación podría representar una oportunidad para reasignar capital hacia clases de activos que sufrieron presiones durante las elecciones estadounidenses, como la deuda de los mercados emergentes. Por otro lado, el yen nos parece cada vez más atractivo.
El oro vuelve a ser un diversificador eficaz en las carteras multiactivo. Desde las elecciones estadounidenses, la presión a la baja sobre su precio, causada por la fortaleza del dólar y los elevados tipos, ha sido compensada por la creciente demanda de los bancos centrales y de los inversores en China e India.
Es un buen momento para los activos no correlacionados con el resto del mercado (por ejemplo, los créditos de carbono y las estrategias de volatilidad), que pueden generar rentabilidades atractivas mientras gestionan activamente el riesgo en las carteras.

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Aspectos clave de nuestras perspectivas 2025 para el primer trimestre.

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