¿Vuelven los bonos? Nuevas oportunidades en renta fija

Si 2022 marcó un cambio de paradigma en los mercados de bonos, debido a un aumento de los rendimientos y una elevada volatilidad, 2023 podría ser el año en que los inversores aprovechen las oportunidades que brindan los cambios en los mercados. En resumen, dado que los cupones de los bonos son mejores que en los últimos años, la renta fija vuelve a ser una opción interesante. El aumento de los precios al consumo y la subida anormalmente rápida de los tipos de interés han provocado que la inflación vuelva a estar en el punto de mira tras la pandemia de la COVID-19. Una circunstancia que se produjo tras años en los que las perspectivas de crecimiento económico fueron el centro de atención de los inversores. Así, 2022 fue uno de los peores años para la renta fija. Desde entonces, las rentabilidades se han restablecido y se han vuelto más simétricos los riesgos (al alza y a la baja) de la inflación y el crecimiento; por tanto, los bonos han pasado a ser una clase de activos atractiva en un entorno volátil.

El mercado de renta fija, cuyo volumen asciende a 127 billones de dólares en todo el mundo, ofrece muchas oportunidades. ¿Por dónde deben empezar los inversores? Aunque las rentabilidades de los bonos sean más elevadas, la dificultad radica en que a unas perspectivas económicas que siguen siendo confusas y que dependen de los datos económicos, se le unen la inflación, las cifras de empleo y el crecimiento global, de ahí las implicaciones para la política monetaria. Los indicadores de confianza de los mercados también resultan contradictorios. Este año comenzó con un fuerte repunte en los mercados mundiales de renta variable y bonos corporativos. Pero según la Encuesta Global de Gestores de Fondos de Bank of America de febrero, la mayoría de los gestores siguen siendo bajistas, aunque menos que en los últimos meses. Este contexto mixto probablemente fomentará que continúe la volatilidad de los mercados, al menos a corto plazo. Creemos que las oportunidades evolucionarán en distintos momentos a medida que cambien los mercados. Estas ideas pueden agruparse en cuatro temas principales para ayudar a reajustar las asignaciones de bonos y orientar sobre el posicionamiento de las carteras:

Las economías mundiales se mueven a diferentes velocidades a medida que la inflación y el crecimiento comienzan a divergir. Esto significa que hay margen para una mayor dispersión en las reacciones de los bancos centrales a escala mundial.

Las previsiones para los tipos de interés mundiales sugieren que muchos bancos centrales cesarán sus subidas de tipos en la segunda mitad de 2023, tras un cierto endurecimiento de la política monetaria a principios de año. Pero es probable que cada banco central abandone sus ciclos actuales de subidas de tipos en momentos distintos. Por ejemplo, la Fed de Estados Unidos podría estar más cerca de alcanzar su tipo terminal (el punto final previsto para las subidas de tipos) que el Banco Central Europeo.

En el otro extremo del espectro se sitúa el Banco de Japón, que ha mantenido su tipo de interés oficial en el -0,1%. A pesar de la llegada de un nuevo gobernador, es probable que el aumento de las previsiones de inflación siga ejerciendo presión para normalizar la política monetaria, incluida una mayor relajación de la política del banco de mantener la rentabilidad de la deuda pública japonesa a 10 años
dentro de una horquilla de 50 puntos básicos por encima o por debajo del 0%.

Entre tanto, muchos mercados emergentes se encuentran más adelantados en el ciclo de subidas de tipos. Los bancos centrales de los países emergentes se vieron obligados a responder a una crisis en ciernes del coste de la vida en una fase temprana. Los precios de los alimentos y de la energía suelen representar una proporción mayor de los índices de precios al consumo que en las economías desarrolladas, por lo que la alarma de la inflación sonó antes.

Esta divergencia, que hasta cierto punto se refleja en las rentabilidades reales (después de la inflación) de los bonos a corto plazo (véase el Gráfico 3), puede crear oportunidades para quienes estén dispuestos a ser flexibles y a buscar potenciales rendimientos reales:

• Dado que muchos inversores siguen infraponderando en gran medida la renta fija, puede tener sentido empezar a asignar cada vez más a aquellos mercados de deuda pública en los que los picos de inflación y los tipos oficiales pueden estar más reflejados en las rentabilidades de los bonos, para evitar mayores pérdidas impulsadas por los tipos. Dado que muchas curvas de tipos de deuda pública siguen siendo planas o invertidas (con rentabilidades a corto plazo superiores a las rentabilidades a largo plazo), los inversores pueden preferir empezar por asignar primero a deuda pública a corto plazo antes de añadir un riesgo de duración absoluta con bonos a más largo plazo, especialmente donde haya más probabilidades de que la curva se incline pronto, como en Estados Unidos.
• Las oportunidades con respecto a las estrategias de bonos flexibles se han visto reforzadas por la gran atención que los mercados están dedicando a la inflación y a los tipos. Este conjunto de oportunidades resulta especialmente atractivo para aquellos inversores que busquen posiciones de valor relativo entre países en todo el espectro de duración y la curva de tipos, así como de exposiciones selectas a los mercados de crédito y divisas.

Algunas áreas de renta fija de mayores ingresos han registrado un mejor comportamiento en lo que va de 2023. Esto refleja una creciente confianza entre inversores de que la inflación puede haber tocado techo y de que las subidas de los tipos están llegando a su fin.

Aunque pensamos que esta confianza podría resultar prematura, al final, una estabilización de la inflación y de los tipos podría señalar un futuro punto de entrada para inversiones menos tácticas (es decir, a más largo plazo) en bonos corporativos globales de alta rentabilidad y deuda soberana externa de mercados emergentes (véase el Gráfico 4).

Los emisores de bonos corporativos de alto rendimiento suelen estar en buena forma financiera. Son muchos los que han alargado el vencimiento de su deuda, dejando menos deuda a corto plazo a efectos de refinanciación que en años anteriores. La previsión del mercado de un ”aterrizaje suave“ (por el que la economía se ralentiza pero no llega a la recesión), la menor inflación de los precios de los insumos y la mejora de las condiciones en los mercados han reducido las expectativas de impago. Un análisis de los fundamentales sugiere que, por lo general, solo los pequeños emisores con calificación B- y CCC siguen en situación de riesgo.

Entre tanto, este año podría ser mejor para los mercados emergentes. Están dando signos de desaceleración de la inflación y estabilización del crecimiento, en parte explicado por la reacción más rápida de los bancos centrales y el repunte de la actividad tras el fin de los confinamientos por parte de China. La deuda soberana externa (en divisa fuerte) de los mercados emergentes se ha visto perjudicada históricamente por una liquidez global en dólares más restrictiva y un dólar más fuerte; una inversión de ambas tendencias podría impulsar nuevos flujos de capital hacia esta clase de activos.

Estas áreas de renta fija pueden ser volátiles y presentar un mayor riesgo de impago. Los inversores deben ser selectivos y considerar estrategias de gestión activa. Tanto en los mercados de alta rentabilidad como en los emergentes, favorecemos las asignaciones estratégicas a emisores de mayor calidad.

Un invierno relativamente suave y unos precios del gas natural más bajos han contribuido a aliviar la crisis energética que afligió Europa en 2022. No obstante, la crisis reveló las vulnerabilidades y dependencias del suministro energético que subrayan la necesidad de una transición hacia una economía con menos carbono. Dado que el encarecimiento de la energía afecta de forma desproporcionada a los hogares con rentas más bajas, esta transición también contribuiría a los objetivos sociales.

Y hace falta financiar esta transición. Por ejemplo, la expansión de la generación y el almacenamiento de energías más limpias necesita financiación urgente. La captura y utilización del carbono deberían ser otras áreas de interés. Es probable que la financiación de gran parte de la enorme inversión necesaria proceda del mercado de deuda: se calcula que se necesitan 5,7 billones de dólares de inversión anual hasta 2030 para cumplir el objetivo del Acuerdo de París de limitar el calentamiento global a 1,5 grados centígrados.¹

Resulta alentador que los últimos datos sugieran que el apetito de los inversores por los proyectos de energías renovables es elevado.² Además, las posibles rentabilidades que ofrecen los bonos con etiqueta de sostenibilidad pueden contribuir a que este tipo de valores resulte atractivo para una gama más amplia de inversores, más allá de aquellos con objetivos específicos de sostenibilidad (Gráfico 5). Según Bank of America, se espera que la emisión de bonos verdes, sociales, de sostenibilidad y ligados a la sostenibilidad alcance los 1,1 billones de dólares en 2023, lo que supone un retorno a los niveles de 2021.³ El crecimiento dentro de esta categoría, más allá de los bonos verdes, permite a los inversores dirigir mejor sus inversiones a objetivos sociales o de desarrollo sostenible (ODS).

Europa se encuentra en cabeza en cuanto al establecimiento de estándares de sostenibilidad. Así pues, el universo de bonos corporativos con grado de inversión en euros puede aprovecharse actualmente del conjunto de oportunidades más amplio que ofrecen los bonos verdes de alta calidad y otros bonos con “uso de los fondos”, así como deuda pública en consonancia con los 17 ODS de la ONU.