Perspectivas de renta fija: cómo aprovechar que las subidas de tipos se van a prolongar
Las cambiantes perspectivas sobre la inflación, los tipos de interés y el crecimiento económico están dejando un entorno de mercado complejo. Pero tenemos la sensación de que los inversores van compartiendo nuestra opinión de que es probable que los tipos vayan a seguir subiendo durante más tiempo para poder controlar la inflación. Ante la perspectiva de que aumente la inestabilidad en los mercados a corto plazo, los inversores podrían plantearse la posibilidad de apostar por mantener la flexibilidad e ir desplegando su presupuesto para posiciones de riesgo de manera táctica y gradual.
Aspectos clave
- Los inversores se enfrentan a un entorno complejo, con incertidumbre en torno a la inflación, los tipos de interés y el crecimiento económico.
- Los recientes y sólidos datos sobre el empleo en Estados Unidos y el compromiso de la Reserva Federal de controlar la inflación indican que los tipos podrían seguir al alza durante más tiempo, una idea que comienzan a compartir los inversores.
- El papel de los bancos centrales va a seguir estando en el punto de mira y a los responsables políticos les va a costar desprenderse de la percepción de que son “creadores de mercado de bonos” o “suscriptores de políticas fiscales”.
- Las inversiones orientadas a minimizar la volatilidad podrían ayudar a protegerse contra el riesgo de nuevas fluctuaciones del mercado provocadas por los cambios en la inflación y las perspectivas de crecimiento económico.
Es comprensible que los inversores que están buscando pistas sobre la evolución de los tipos no sepan muy bien por dónde tirar. La caída de la inflación y los indicios de que las perspectivas económicas podrían no ser tan malas como se temía habían generado esperanzas de que los principales bancos centrales, y particularmente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed), empezarían pronto a soltar el acelerador de las subidas de tipos que llevan impulsando desde 2022. Como consecuencia, los mercados repuntaron en las primeras semanas de 2023. Pero la publicación de los últimos datos del mercado laboral en Estados Unidos ha dejado patente que las empresas han contratado a más trabajadores de lo esperado en enero1. Los bonos se fueron vendiendo a medida que los inversores iban cambiando sus sensaciones, al pensar que los últimos datos sugerían que la economía estadounidense podría estar yendo demasiado bien y que la Fed tendría que mantener su restrictiva política económica.
Bajo nuestro punto de vista, los inversores podrían estar compartiendo nuestra visión de que los bancos centrales probablemente tendrán que mantener los tipos altos para hacer frente a la inflación subyacente. En conclusión, es posible que los tipos vayan a mantenerse más altos durante más tiempo. En nuestra opinión, esta sensación se ve reforzada por los últimos anuncios de la Reserva Federal y del Banco Central Europeo. El presidente de la Fed, Jay Powell, y la presidenta del BCE, Christine Lagarde, han reafirmado la voluntad de sus bancos centrales de mantener los tipos altos para garantizar una bajada sostenible de la inflación hacia su objetivo de estabilidad de precios.
De cara al futuro, creemos que a los bancos centrales les va a costar despojarse de su rol como “creadores de mercado de bonos” o “suscriptores de la política fiscal”. A medida que las expectativas en torno a la liquidez y la predominancia fiscal llegan a su fin, cabe esperar episodios de volatilidad en los mercados.
Las cambiantes perspectivas de crecimiento económico podrían agravar la incertidumbre en un entorno de mercado de por sí complejo. Nuestros propios indicadores adelantados prevén que el crecimiento mundial siga estando por debajo de su potencial durante los próximos meses. Prevemos recesiones en Estados Unidos y Europa, ante las dificultades de financiación y la reducción de la capacidad adquisitiva de los hogares, aunque la desaceleración podría ser menos pronunciada de lo previsto.
Centrándonos en la calidad y siendo cautelosos con la volatilidad
Las medidas de volatilidad implícita y realizada de los bonos han caído desde los máximos alcanzados el año pasado. Pero las cambiantes previsiones macroeconómicas podrían provocar más inestabilidad. En este entorno, podría ser prudente evitar asumir demasiado riesgo absoluto y unidireccional en las carteras a corto plazo.
Ideas para un futuro próximo:
- Teniendo en cuenta la incertidumbre macroeconómica inherente en este momento del ciclo de los tipos y del crédito, este podría no ser un buen contexto para incrementar de forma agresiva la duración o el riesgo crediticio.
- Muchas curvas de tipos de la deuda pública están planas o invertidas, por lo que los bonos con vencimiento a corto plazo podrían asegurar una rentabilidad igual de alta, o incluso mayor, que la que ofrece la deuda con vencimiento a largo plazo. Pero los inversores no deben olvidar que los bonos a corto plazo pueden no ser de mucha ayuda a la hora de amortiguar la volatilidad de la cartera, ya que el primer tramo de las curvas de tipos sigue siendo vulnerable a nuevas perturbaciones derivadas de las subidas de tipos a corto plazo.
- En este entorno, podría ser útil una combinación de bonos al contado con vencimientos cortos junto con estrategias overlay basadas en derivados que ayuden a minimizar la volatilidad de los tipos, los diferenciales y las divisas. Es importante tener en cuenta que estas estrategias de cobertura podrían suponer un desembolso de efectivo y, por tanto, un coste en términos de rentabilidad.
Los fundamentales están mucho mejor que en anteriores periodos de ralentización económica, pero se mantiene la incertidumbre sobre los tipos de interés oficiales y las consecuencias para el crecimiento. Nuestras perspectivas siguen favoreciendo un posicionamiento defensivo en renta fija, con mucho margen en el futuro para aumentar el riesgo de forma gradual con deuda de mayor calidad sacada al mercado por emisores de mayor calidad.
1 Fuente: Oficina de Estadísticas Laborales de Estados Unidos: Empleo Resumen de situación - Resultados 2023 M01 (bls.gov)