House View - 2º trimestre 2024
Un nuevo rumbo

Convicciones por clases de activos: renta fija

La deuda pública como fuente de valor relativo

El lento crecimiento, la reducción de los riesgos inflacionarios, las previsiones de bajadas de tipos y los riesgos geopolíticos parecen dibujar un panorama positivo para los bonos gubernamentales de los mercados desarrollados.

Ahora que las correlaciones entre los mercados de deuda pública se rompen en respuesta a las perspectivas de crecimiento divergentes, apreciamos más margen para la obtención de valor relativo. Aunque los principales mercados de bonos gubernamentales se han movido al unísono en los últimos años, esperamos que esta tendencia cambie de aquí en adelante dadas las diferencias en los fundamentales de deuda, la transmisión de la política monetaria y el apoyo fiscal. En EE. UU., por ejemplo, los incentivos a la inversión introducidos en virtud de medidas como la Ley de Reducción de la Inflación parecen estar siendo un notable apoyo para la actividad económica.

Por ello, mostramos preferencia por los bonos del Tesoro estadounidense frente a los de otros mercados. No obstante, los grandes emisores de la región también empiezan a ganar atractivo, ya que el mayor equilibrio en el crecimiento y los riesgos de inflación deberían permitir al BCE relajar su postura monetaria.

Preferimos posicionamientos en las carteras que se beneficien de la inclinación de la curva de tipos, una estrategia que puede cumplir la misma función que las posiciones de mayor duración.

Mantener el carry (y ser cautos) en el crédito

Los diferenciales de crédito, es decir, la prima que ofrecen los bonos corporativos sobre los gubernamentales, parecen estar relativamente tensionados. Sin embargo, las valoraciones se apoyan en fundamentales sólidos y no vemos catalizadores negativos a corto plazo en el crédito.

Sobre una base ajustada al riesgo, preferimos el grado de inversión frente al high yield. Sin embargo, puede ser conveniente mantener la inversión para beneficiarnos del carry de los bonos corporativos de grado de inversión y de alto rendimiento, y trataremos de mantener una selección de activos con una beta superior y rendimientos elevados en ambos mercados. Creemos que podría haber oportunidades en áreas como los bonos bancarios subordinados (por ejemplo, los CoCos) y el sector inmobiliario, donde los riesgos parecen estar correctamente reflejados en las valoraciones y las bajadas de tipos de los bancos centrales deberían respaldar la recuperación del mercado.

Dicho esto, mantenemos la precaución en el crédito dada la reducción de los diferenciales. Mientras que en grado de inversión procedemos con cautela en los sectores cíclicos, en high yield seguimos considerando clave la selección de títulos, dados los riesgos que presentan unas condiciones financieras más rígidas.

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Convicciones por clases de activos: multiactivos

Una mejora en la gobernanza corporativa beneficia a las acciones japonesas

La renta variable de Japón aúna valoraciones razonables con un entorno de crecimiento favorable y una tendencia positiva. Las empresas japonesas, en particular las exportadoras, están enfocadas en aumentar su presencia global y aprovechar tendencias a largo plazo como la robótica, la automatización y la digitalización. Además, están saneando sus balances a medida que la economía japonesa vuelve a emerger tras un periodo de estancamiento del crecimiento y de deflación.

Un enfoque más centrado en los accionistas, una mejor gobernanza, la mejora en la eficiencia en la asignación de capital y el aumento de la rentabilidad son las claves de la transformación del panorama empresarial nipón, que recientemente ha dado como resultado unos sólidos beneficios. Creemos que el reciente máximo histórico del Nikkei no es más que el último paso de un proceso de transformación constante y una señal del creciente interés de los inversores en los activos japoneses.

Dicha recuperación debería verse favorecida por los continuos esfuerzos del BdJ por estimular el crecimiento. Pese a que Japón acaba de dejar atrás 17 años de tipos de interés negativos, creemos que avanzará con cautela en la normalización de su política monetaria. Los inversores parecen haber aceptado este enfoque y, en consecuencia, el movimiento reciente apenas ha generado perturbación en los mercados.

El oro podría seguir brillando

Los precios del oro van al alza, y no hay indicios de que vayan a perder impulso. La debilidad del dólar, las compras de los bancos centrales y el voraz apetito por el oro físico de los inversores minoristas de los mercados emergentes han reforzado la trayectoria ascendente del metal.

En un contexto de tensiones geopolíticas y un aumento de la deuda pública y del gasto en defensa, la demanda de oro de los bancos centrales de los mercados emergentes ha crecido por dos razones. En primer lugar, es una alternativa a los bonos gubernamentales y al dólar y, en segundo lugar, contribuye a los esfuerzos de desdolarización emprendidos en respuesta a los riesgos geopolíticos. Por ende, las compras de los bancos centrales deberían seguir respaldando el buen comportamiento del oro. Dado el incremento del endeudamiento público en EE.UU., la rentabilidad del oro debería superar a la de los bonos del Tesoro en las carteras multiactivos. Nuestras perspectivas sobre el oro durante los próximos 12 meses son positivas.

A corto plazo, el metal ha superado el umbral psicológico de los 2.100 dólares por onza, y la posición en corto (recomprar oro vendido previamente para cerrar una posición corta) podría acelerar su reciente repunte. El hecho de que las tenencias de oro en los fondos cotizados sigan siendo relativamente bajas podría servir de catalizador para que el metal avance una vez que las posiciones se alineen con la subida de precios.

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