Adaptarse al entorno de tipos
Elecciones en EE.UU.: aprender del pasado para seguir adelante
En este artículo, analizamos el posible impacto que las elecciones estadounidenses de noviembre podrían tener en los mercados. ¿Qué nos dice la historia sobre el comportamiento de los mercados con presidentes republicanos y demócratas?
Aspectos clave
- La campaña electoral para las elecciones estadounidenses previstas para noviembre ya ha comenzado y la respuesta del mercado a los resultados será decisiva.
- Nuestro análisis muestra que la renta variable estadounidense suele mostrar mejores resultados con presidentes demócratas, mientras que los bonos del Tesoro lo hacen mejor con presidentes republicanos.
- Hemos observado que tanto la renta variable como la renta fija obtienen mejores resultados cuando el partido gobernante carece de mayoría en el Congreso.
- Creemos que un crecimiento económico más sólido y una mayor inflación bajo los presidentes demócratas pueden, en parte, explicar este patrón.
Este análisis analiza cómo se han comportado las principales clases de activos (renta variable y bonos del Tesoro de EE.UU.) durante el mandato de presidentes demócratas y republicanos desde el final de la Segunda Guerra Mundial en 1945.
Para ello, nos basamos en la rentabilidad anualizada de la renta variable estadounidense, tomando como referencia el S&P 500, y de los bonos del Tesoro estadounidense (con vencimiento a 10 años) durante 14 presidentes. Elegimos el mes de noviembre de cada año electoral (en lugar de la investidura presidencial del mes de enero siguiente) como punto de partida, puesto que los mercados suelen conocer los resultados para entonces.
Conclusión 1: La renta variable suele mostrar un mejor comportamiento con presidentes demócratas
Nuestro análisis muestra que la renta variable estadounidense se comporta mejor cuando los presidentes demócratas gobiernan. Así, la renta variable obtuvo una rentabilidad del 13,8% en términos nominales (sin tener en cuenta la inflación), frente al 8,9% de los presidentes republicanos. Si se tiene en cuenta la inflación, la rentabilidad real fue del 9,7% frente al 5,1%.
Sin embargo, esta cuestión va más allá del partido que gane la presidencia. En el sistema estadounidense, un partido puede obtener la mayoría en la Casa Blanca, mientras que otro puede lograr la mayoría en una o ambas cámaras del Congreso. Un gobierno dividido puede limitar las decisiones políticas del presidente y repercutir en la rentabilidad de la bolsa:
- El S&P 500 logró mejores resultados bajo presidentes demócratas sin mayoría en el Congreso, con una rentabilidad del 17,2% en términos nominales (véase el Gráfico 1).
- La rentabilidad fue casi igual de positiva con un presidente republicano con mayoría republicana en el Congreso (16,8%).
- La rentabilidad de la renta variable fue del 11,3% con presidentes demócratas con mayoría en el Congreso.
- Los peores resultados, con diferencia, se obtuvieron con presidentes republicanos sin mayoría en el Congreso (7%).
Por lo que respecta a los resultados en términos reales, éstos siguieron una pauta similar, con la excepción de que las mejores rentabilidades se obtuvieron bajo un presidente republicano con mayoría en el Congreso (14,6% frente al 12,9% bajo presidentes demócratas sin mayoría en el Congreso).
Gráfico 1: En términos nominales, la renta variable estadounidense obtiene mejores resultados bajo presidentes demócratas sin mayoría en el Congreso. En términos reales, los mejores rendimientos se obtienen bajo presidentes republicanos con mayoría en el Congreso.
Fuente: AllianzGI, GFD, datos a diciembre de 2023. Nota: cálculos basados en datos mensuales; los periodos respectivos comienzan siempre en noviembre de un año electoral.
Conclusión 2: Los bonos suelen rendir mejor con presidentes republicanos
En el ámbito de la renta fija, los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años tienden a rendir mejor bajo presidentes republicanos en comparación con presidentes demócratas: 6,8% en términos nominales frente a 3,2%. En términos reales, la diferencia es aún mayor: los bonos del Tesoro rindieron un 3% durante los gobiernos republicanos, frente a un -0,5% negativo durante los mandatos demócratas.
Al evaluar el rendimiento según las presidencias con y sin mayoría en el Congreso, observamos lo siguiente:
- Los bonos del Tesoro obtuvieron los mejores resultados en términos nominales (8,6%) bajo presidentes republicanos sin mayoría republicana en el Congreso (véase el Gráfico 2).
- Los segundos mejores rendimientos se produjeron bajo presidentes demócratas sin mayoría demócrata en el Congreso (4,5%).
- Los bonos ofrecieron unos resultados inferiores bajo un presidente demócrata con mayoría en el Congreso (2,3%).
- Los peores resultados se obtuvieron bajo un presidente republicano con mayoría republicana (1,5%).
En general, los rendimientos reales a largo plazo fueron similares. Los bonos del Tesoro destacaron bajo presidentes republicanos sin mayoría en el Congreso (4,4%). El rendimiento fue negativo si el partido tenía mayoría en el Congreso (-0,5%), aunque todavía mejor que bajo un presidente demócrata con mayoría en el Congreso (-1,3%).
Gráfico 2: Los bonos del Tesoro de EE.UU. tienden a prosperar bajo presidentes republicanos sin mayoría en el Congreso
Fuente: AllianzGI, GFD, datos a diciembre de 2023. Nota: cálculos basados en datos mensuales; los periodos respectivos comienzan siempre en noviembre de un año electoral.
Un mayor crecimiento y una mayor inflación con los demócratas pueden explicar en parte la diferencia
Creemos que hay dos posibles explicaciones para los resultados antes mencionados:
Mayor actividad económica con presidentes demócratas: La actividad económica tiende a ser más sólida bajo presidentes demócratas. De las 12 recesiones ocurridas desde la Segunda Guerra Mundial, todas menos dos comenzaron bajo presidentes republicanos, una proporción alta incluso considerando que el partido ha estado ligeramente más tiempo en el cargo. Con presidentes demócratas, un mayor crecimiento ha impulsado la renta variable y ha lastrado la renta fija. Por el contrario, un menor crecimiento bajo presidentes republicanos ha perjudicado a la renta variable y ha favorecido a la renta fija.
Mayor inflación con presidentes demócratas: La inflación tiende a ser mayor bajo presidentes demócratas. Tres de los cuatro peores periodos inflacionarios ocurrieron durante presidencias demócratas, el más reciente en 2021 bajo el mandato del presidente Biden. Los periodos de menor inflación generalmente se han producido bajo presidentes republicanos. En consecuencia, los bonos obtuvieron mejores resultados bajo mandatos republicanos, ya que la inflación puede erosionar los rendimientos de la renta variable. En términos reales, el rendimiento de la renta variable fue mejor bajo presidentes republicanos con mayoría en el Congreso.
Es difícil explicar todas las razones de estas tendencias, pero las coincidencias y los grandes acontecimientos históricos desempeñan un papel importante. Consideremos cómo la Covid-19 avivó una ola inflacionista que ha perdurado durante toda la presidencia de Biden. O cómo el final de la Segunda Guerra Mundial allanó el camino para uno de los periodos más largos de fuerte crecimiento económico y creciente prosperidad: dos décadas y media gobernadas en su mayoría por presidentes demócratas. Esa racha también puede haberse visto favorecida por la tendencia de los presidentes demócratas a actuar de forma más rápida y pragmática en respuesta a un crecimiento más lento.
En resumen, mientras los inversores analizan las posibles implicaciones de las elecciones de noviembre, la historia puede ser una guía útil.
En la segunda parte de esta serie analizaremos cómo las políticas del presidente Biden y de Donald Trump podrían afectar a las distintas clases de activos.
