Tira y afloja

Un tira y afloja geopolítico: en un principio, la cuerda se inclinó hacia la desescalada cuando Teherán anunció que reabriría el estrecho de Ormuz al tráfico comercial durante el alto el fuego, lo que provocó una fuerte caída de los precios del petróleo. Poco después, sin embargo, el péndulo se inclinó en sentido contrario, ya que la reapertura seguía estando sujeta a condiciones políticas y militares. La situación dio otro giro, y la incertidumbre sobre el paso efectivo por este cuello de botella provocó que la prima de riesgo en el mercado del petróleo volviera a subir. Esto provocó grandes oscilaciones diarias en los precios del Brent y del WTI (West Texas Intermediate), mientras que los mercados de renta variable oscilaban entre repuntes impulsados por el alivio y una renovada aversión al riesgo.

Un tira y afloja en los mercados de capitales: Este vaivén se ha convertido ahora en la tónica dominante, especialmente en los mercados de renta variable, donde cada nuevo giro en la guerra de Irán y la crisis del estrecho de Ormuz se traduce directamente en movimientos de precios. A la luz de esto, el escenario técnico apunta hacia la cautela, sin que nadie esté dispuesto a abrir nuevas posiciones. Los indicadores de fuerza relativa presentan un panorama neutral en los principales mercados de valores. En el vaivén de las últimas semanas, los niveles de resistencia clave se han mantenido, y algunos índices incluso han logrado superarlos. Nuestro indicador de complacencia, que compara la relación precio-beneficio (P/E) del S&P 500 con el índice de volatilidad VIX como medida del precio del riesgo, ha recuperado algo de terreno. Todo parece estar a la espera de que se resuelva el tira y afloja sobre el estrecho de Ormuz, a favor de un flujo ininterrumpido de petróleo. En consecuencia, el precio del petróleo sigue oscilando entre la esperanza y el temor, con una dinámica aún más pronunciada en el mercado al contado que en el más importante precio de los futuros (véase nuestro gráfico de la semana). En comparación con el periodo en que estalló la guerra con Irán, la relativa estabilidad del contrato de tres meses del crudo Brent en los últimos días es casi asombrosa. Aunque había alcanzado niveles considerablemente más altos que antes de la guerra, apenas ha subido últimamente, a pesar de que el estrecho más famoso del mundo solo se ha abierto brevemente al tráfico marítimo.

Más allá del precio del petróleo y las crecientes expectativas de inflación, hay pocos indicios de tensión sistémica. El Indicador Compuesto de Tensión Sistémica (CISS) del Banco Central Europeo (BCE), que mide las tensiones en el sistema financiero, parece en gran medida imperturbable; lo mismo ocurre con su homólogo estadounidense, el Índice de Tensión Financiera del Banco de la Reserva Federal de St. Louis.

Las rentabilidades de la deuda soberana siguen cotizando en niveles elevados, y la relación entre el precio del oro y el del cobre está demostrando ser un indicador útil del temor en los mercados. En Europa, se siguen descontando dos subidas de tipos del BCE, mientras que las subidas que se habían descontado temporalmente en los vencimientos del Tesoro estadounidense se evaporaron rápidamente.

Es probable que el dólar estadounidense, que sirvió como un diversificador clave de la cartera durante el conflicto, reanude su tendencia bajista, siempre que se tire de nuevo con más firmeza de la cuerda hacia la desescalada. Desde el inicio de la guerra con Irán, ha existido una clara correlación positiva entre el dólar y el precio del petróleo, y esta parece seguir intacta. Incluso si esa correlación se desvanece, el dólar sigue siendo fundamentalmente caro.

A esto se suma un tira y afloja en torno a la política monetaria. En la semana que viene, prácticamente todos los principales bancos centrales que pueden reunirse tienen previsto hacerlo. Es probable que el Banco de Japón (BoJ) sea el que tenga la tarea menos difícil. Su trayectoria de tipos sigue siendo prudentemente alcista; pero avanza con tanta cautela que se espera poco de la reunión de esta semana. Le seguirán la Reserva Federal de EE. UU. (Fed, miércoles), el Banco de Inglaterra (BoE, jueves) y el BCE (también el jueves). Los mercados siguen divididos sobre cómo se desarrollará el tira y afloja entre las palomas y los halcones. Como sugieren los recientes comentarios procedentes de Fráncfort, la respuesta del banco parece depender del precio del petróleo y, por lo tanto, de la evolución de la guerra con Irán. Si el precio del petróleo se mantiene cerca del escenario base del BCE, el tipo de depósito debería permanecer sin cambios. Si se acerca al escenario de estrés, cabría esperar señales tempranas y mesuradas. En caso de un repunte pronunciado, cabría esperar una reacción notablemente más restrictiva por parte de los responsables políticos europeos.

También hay un tira y afloja sobre las perspectivas económicas. Aparte del aumento de los precios de la energía, el escenario base —según el cual la economía se verá sometida a pruebas de resistencia, pero acabará demostrando su resiliencia— se ha confirmado hasta ahora. El flujo de datos a lo largo de la semana debería aportar mayor claridad sobre hasta qué punto la guerra de Irán ya se está reflejando en los indicadores de confianza y si la balanza se está inclinando hacia la estanflación. En Alemania, la atención se centrará el lunes en el indicador de clima de consumo GfK, que debería ofrecer algunas pistas sobre el estado de la demanda privada. En EE. UU., el Índice de Confianza del Consumidor (CCI) del Conference Board acaparará el protagonismo, ofreciendo una visión de la disposición de los hogares a gastar.

El miércoles también se publicarán varios indicadores de confianza de la Comisión Europea para la zona del euro: el Indicador de Clima Empresarial (BCI) y el Indicador de Confianza Económica (ESI) deberían reflejar el contexto cíclico actual, mientras que los índices de la industria y los servicios proporcionarán señales adicionales sobre la dinámica específica de cada sector. El mercado anticipa un descenso de la confianza de los consumidores. Se espera que el índice oficial de gestores de compras (PMI) de China, que también se publicará el miércoles, muestre una modesta mejora, lo que seguiría indicando una expansión.

Otro punto de interés serán los datos preliminares de inflación (IPCA) de la zona del euro: se espera que tanto la tasa general como la subyacente registren un ligero descenso con respecto a las últimas cifras publicadas. Del mismo modo, los datos de inflación también acapararán la atención en EE. UU. Tanto el Índice de Precios de los Gastos de Consumo Personal (PCE) como su tasa subyacente serán indicadores clave del grado en que los precios de la energía ya se están reflejando en la inflación. Además, se publicará la primera estimación del Producto Interior Bruto (PIB) de EE. UU., que debería apuntar a un crecimiento moderado. Las solicitudes iniciales de subsidio por desempleo semanales proporcionarán más pistas sobre la dinámica del mercado laboral. Por último, hacia el final de la semana, el índice PMI manufacturero Institute for Supply Management (ISM) (ISM) de EE. UU. ofrecerá más indicaciones sobre la fortaleza de la industria estadounidense. El tira y afloja continúa. Que prevalezca la estabilidad económica.

Atentamente,

Dr. Hans-Jörg Naumer
Director Global Capital Markets & Thematic Research