Sectores y estilos de inversión para hacer frente a la inflación
En periodos de inflación elevada y desestabilizadora, los inversores suelen replantearse sus posiciones en determinados sectores de renta variable, así como los estilos de inversión. Tradicionalmente, durante periodos inflacionarios, los sectores de la energía y los bienes de consumo discrecional han rendido mejor que los productos de primera necesidad y los servicios públicos. Los estilos de inversión por momentum, valor y calidad, por lo general, también han respondido bien.
Aprendizajes clave:
- Las empresas en los sectores de la energía y los materiales (entre otros) están más vinculadas a los activos físicos y a las materias primas, por lo que los valores de sus activos y los precios de sus productos suelen incrementarse en periodos de inflación.
- Los inversores que hacen uso de los estilos de inversión deberían centrarse en las inversiones por momentum, valor y calidad, ya que los estudios demuestran que suelen rendir bien durante los periodos inflacionarios.
- Entre los factores que están provocando que la inflación alcance niveles máximos en décadas, destacamos la pandemia global, que ha supuesto alteraciones en las cadenas de suministro, y la guerra en Ucrania, que ha afectado al suministro de energía, fertilizantes y cereales.
Ahora que la inflación se aproxima a máximos históricos en décadas, muchos inversores buscan saber cómo puede afectar a los mercados financieros y a sus carteras un periodo prolongado de inflación. Al analizar el rendimiento del mercado a lo largo del tiempo, observamos que cuando la inflación es elevada, algunos sectores (como el de la energía) rinden mucho mejor que otros (como el de servicios públicos). La explicación: mientras algunas empresas fijan los precios, otras se tienen que limitar a aceptarlos. Además, hay estudios sólidos que evidencian que determinados “estilos” de inversión (como la inversión por momentum o de valor) suelen responder bien en periodos inflacionarios. Por ello, tiene sentido que los inversores desarrollen sus estrategias de respuesta a la inflación diferenciando entre sectores tradicionales, pero también entre estilos de inversión.
Ante un panorama inflacionario, ¿a qué pueden recurrir los inversores?
Analicemos, por ejemplo, la economía estadounidense por sectores, ya que es donde encontramos los datos más completos en relación con la inflación. En el Gráfico 1 podemos observar la sensibilidad de los sectores estadounidenses a la inflación (según los cambios en el Índice de Precios al Consumo de EE. UU.) para las acciones estadounidenses en su conjunto (según las mediciones del MSCI USA Index). Destacamos las siguientes conclusiones:
- Las empresas de ciertos sectores (como el de la energía y los materiales) suelen controlar o tener activos físicos y vender productos basados en materias primas. Dado que el valor de sus activos y los precios de sus productos se incrementan con la inflación, el precio de sus acciones se correlaciona positivamente con ella. Es decir, normalmente, los precios de sus acciones se encarecen cuando la inflación aumenta.
- Por el contrario, las empresas dedicadas a los productos de primera necesidad o los servicios públicos se correlacionan de forma negativa con la inflación, ya que se trata de empresas que consumen materias primas, por lo que los precios de sus insumos se incrementan. En general, esta subida afecta negativamente a sus márgenes de beneficio y a los precios de sus acciones.
Si queremos analizar la situación con más detalle, resulta interesante determinar si ciertas empresas en un mismo sector se ven más afectadas por la inflación que otras. La respuesta la pueden dar los gestores activos gracias a su capacidad de identificar a las empresas ganadoras, que pueden ser, por ejemplo, aquellas que tienen la capacidad de incrementar los precios y pasar el incremento de costes a los consumidores. Los inversores activos pueden identificarlas observando de cerca cómo cambian los márgenes de beneficio y ventas y centrándose en aquellas empresas de alta calidad con márgenes de beneficio sólidos y estables, ya que suelen tener un mejor rendimiento en periodos inflacionarios.
Gráfico 1: Sectores correlacionados positivamente (o negativamente) con la inflación
Fuente: Allianz Global Investors. Datos a marzo de 2022.
Reacciones diferentes a la inflación según el estilo deinversión
Muchos inversores hacen uso de estilos de inversión para lograr rendimientos más altos que el mercado. ¿Cómo responden los estilos de inversión en periodos de inflación elevada? Los expertos del equipo de renta variable sistemática de Allianz Global Investors han examinado el rendimiento de los factores o estilos de inversión en renta variable durante ocho periodos de inflación elevada en Estados Unidos desde 1940.1,2 El Gráfico 2 muestra los rendimientos medios en función de la referencia ponderada según la capitalización bursátil para tres estilos de inversión en renta variable: valor, momentum y calidad.
- Las acciones con valoraciones atractivas (acciones de valor) tuvieron rendimientos superiores al índice de referencia en seis de los ocho periodos.
- Las acciones seleccionadas en función del rendimiento durante los 12 meses anteriores (acciones por momentum) por lo general mantuvieron su buena racha y también superaron al índice de referencia en seis de los ocho periodos. De media, estos valores tuvieron rendimientos más altos en periodos inflacionarios que en periodos normales.
- Las empresas más rentables o con mejores balances (acciones de calidad) tuvieron un rendimiento superior al índice de referencia en cuatro de los seis periodos para los que disponemos datos.
Gráfico 2: De media, los estilos de inversión por momentum, valor y calidad han tenido rendimientos superiores en periodos inflacionarios
Fuente: Allianz Global Investors; K French; H Neville, T Draaisma, B Funnell, C Harvey and O Van Hemert. Fechas clave: EE. UU. se involucra en la II Guerra Mundial (abril 1941-mayo 1942); final de la II Guerra Mundial (marzo 1946-marzo 1947); Guerra de Corea (agosto 1950-febrero 1951); final de Bretton Woods (febrero 1966-enero 1970); Crisis del petróleo (julio 1972-diciembre 1974); Revolución de Irán (febrero 1977-marzo 1980); Boom de Reagan (febrero 1987-noviembre 1990); Boom de la demanda en China (septiembre 2007-julio 2008).
¿Qué significa para los inversores?
Estas son las cuatro conclusiones clave que los inversores deberían tener en cuenta:
- Si bien es cierto que la renta variable puede sufrir un retroceso de corta duración cuando las expectativas inflacionarias aumentan, suele percibirse como una buena “protección” frente a la inflación a largo plazo
- Las empresas en los sectores de la energía y los materiales tradicionalmente se han correlacionado positivamente con la inflación, lo que significa que el valor de sus activos y los precios de sus productos suelen incrementarse cuando la inflación sube.
- Dentro de cada sector, algunas empresas están mejor posicionadas que otras para subir los precios y transmitir el incremento de costes a los consumidores. Los gestores activos pueden identificar a este tipo de empresas fijándose en los cambios que se producen en los márgenes de beneficios y ventas.
- Históricamente, los estilos de inversión por momentum, valor y calidad han tenido rendimientos superiores en periodos inflacionarios.
