La inflación ha vuelto; no solo se nota en las compras diarias, sino también en la inversión. Es cierto que los rendimientos nominales han aumentado en gran parte del mundo y que ahora, en su mayoría, vuelven a estar por encima de cero. No obstante, este aumento no deja de ser exclusivo de los rendimientos nominales, y no se está teniendo en cuenta la inflación. Esto marca una enorme diferencia. Lo que realmente se debe tener en cuenta son los rendimientos reales, es decir, lo que queda de la inversión cuando la inflación hace mella en la propia inversión y en los rendimientos durante el periodo de inversión.

El panorama es el mismo en todas las grandes regiones: si se deducen las tasas de inflación de la región correspondiente de los rendimientos actuales de los bonos con vencimientos de tres meses a 30 años, el resultado casi siempre se traduce en unos rendimientos reales negativos. Es cierto que esto no se puede aplicar a todos los casos, ya que las tasas de inflación actuales no se pueden extrapolar a los diferentes periodos de inversión sin tener en cuenta otros aspectos. Es poco probable que las tasas de inflación se mantengan en los niveles actuales. Sin embargo, tal y como venimos esperando desde hace mucho tiempo, la inflación volverá a estar presente en el futuro.

No hay que olvidar que el objetivo del Banco Central Europeo (BCE) es alcanzar una tasa del 2% anual a largo plazo.

Al mismo tiempo, las perspectivas de la economía mundial se han ensombrecido ante la invasión de Ucrania y los persistentes problemas de la cadena de suministro. A pesar de las recientes correcciones, el Fondo Monetario Internacional (FMI), por ejemplo, sigue contando con que la economía mundial crecerá un 3,6% este año. Aunque esta previsión significaría una desaceleración con respecto a 2021, seguiría siendo superior a la media del 3,4% registrada desde 1980. Todavía no podemos hablar de estanflación, la pésima combinación de un estancamiento económico prolongado con tasas de inflación elevadas.

Además, la reapertura tras la ola de la variante ómicron ya está en marcha, con la notable excepción de Asia. El número de muertes diarias ha disminuido considerablemente en todo el mundo y podría reducirse al nivel más bajo de la pandemia el 1 de agosto como muy tarde, según el Institute for Health Metrics and Evaluation. En muchos países prevalece la rigidez de los mercados laborales, mientras que los hogares por fin pueden comenzar a gastar sus ahorros, especialmente en Estados Unidos. Así pues, las perspectivas de crecimiento para el próximo año no son tan malas.

En definitiva, la lucha por mantener el poder adquisitivo en las inversiones entra en la siguiente fase, con unas tasas de inflación en aumento y una mayor incertidumbre. El foco ha pasado de estar en los rendimientos nominales negativos a los rendimientos reales negativos.

Asignación táctica de acciones y bonos

• La incertidumbre geopolítica sigue siendo elevada en todo el mundo.
• A los riesgos económicos asociados a esta situación se suman las incertidumbres de la política monetaria relacionadas con la evolución de las tasas de inflación.
• En el entorno actual, es muy probable que se produzca una infraponderación táctica de la renta variable. Las materias primas, en cambio, se presentan como una sobreponderación.
• Los inversores con una orientación estratégica o de largo plazo se centran en el mantenimiento del poder adquisitivo como principal defensa de la inversión. Al mismo tiempo, consideran los activos tangibles, entre los que se incluyen las acciones (de calidad), como forma de participación sobre activos reales (las empresas).
• Tal y como se viene observando desde un punto de vista meramente histórico, en periodos con tasas de inflación inferiores al 6% en comparación con el año anterior, las acciones y los bonos corporativos obtienen de media mejores resultados que los bonos del Estado y el dinero en efectivo.

Acciones

• Los riesgos geopolíticos y el cambiante "régimen de inflación" reducen el "apetito" por las inversiones, que suelen ser cíclicas, es decir, que se favorecen de la situación económica.
• En general, el panorama económico ha seguido deteriorándose durante las últimas semanas, lo que podría afectar a los beneficios empresariales en el futuro. El hecho de que las empresas tengan unas perspectivas con una tendencia más bien reservada para los próximos trimestres podría dar lugar a revisiones a la baja de los beneficios.
• Al mismo tiempo, las acciones que muestran una "beta" más baja, es decir, que presentan una menor volatilidad en comparación con el mercado en general, parecen más atractivas en un entorno de mayor volatilidad.
• En Europa, los múltiplos de valoración se sitúan en torno a la media de los últimos años, mientras que, en EE.UU., el PER sigue siendo elevado. La combinación de un crecimiento más débil y una mayor inflación es un obstáculo para la valoración de la renta variable.
• Como criterios de sostenibilidad de las empresas, los factores ASG deberían desempeñar a largo plazo un papel importante en la selección de títulos individuales.

Bonos

• El mercado ya está anticipando una serie de cambios en los tipos de interés por parte de la Reserva Federal (Fed), que recientemente ha vuelto a dejar clara su intención de endurecer su postura de cara a la inflación. En general, actualmente pondera más los riesgos de inflación que los riesgos de crecimiento, aunque estos últimos también han aumentado recientemente.
• En el entorno de la inflación, la duración de la renta fija debería reducirse, es decir, debería darse preferencia a los vencimientos de corto y medio plazo, en lugar de a aquellos vencimientos más largos.
• Los diferenciales de riesgo actuales con respecto a la deuda pública hacen que los bonos corporativos con peor calidad crediticia parezcan poco atractivos.
• Los bonos de mercados emergentes denominados en moneda fuerte y los bonos denominados en moneda local deben seguir viéndose afectados por el aumento de las tasas de inflación y el posible aumento de los rendimientos (reales) de Estados Unidos.

Les deseo que consigan mantener su poder adquisitivo,

Dr. Hans-Jörg Naumer

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