Es hora de relajarse

Incluso los inversores en renta fija han tenido motivos para celebrar las recientes alzas de precios.

La principal protagonista de este clima relajado es la Reserva Federal (Fed), que finalmente ha iniciado su ciclo de recortes de tipos, esperado por los inversores desde hace tiempo. Y no ha defraudado: los tipos han bajado en 50 puntos básicos. Los responsables de la Fed han subrayado que esta significativa reducción no responde a una inminente desaceleración económica, sino que se trata de una medida preventiva para evitar que el mercado laboral se enfríe demasiado rápido. Con esto, la Fed busca reforzar la confianza de los inversores en su principal objetivo: volver a situar la inflación en el 2% mediante un “aterrizaje suave” de la economía. Hasta ahora, la mayoría de los inversores parecen creer que este objetivo es factible.

Gracias a este nuevo ciclo de recortes, la Fed, que marca el ritmo para el resto del mundo, ha abierto la puerta para que muchos otros bancos centrales también suavicen sus políticas monetarias sin tener que devaluar unilateralmente sus divisas. De hecho, algunos organismos como los de Indonesia, México y Sudáfrica ya han aprovechado esta oportunidad.

Pero, más importante aún, la Fed ha incentivado a los responsables de la política económica en China a tomar mayores medidas para apoyar su debilitada economía interna. Con el crecimiento ralentizado, que cada vez pone más en riesgo el objetivo del 5% establecido por el gobierno para este año, se hace cada vez más urgente implementar nuevas medidas para estimular el consumo y apoyar al deteriorado mercado inmobiliario. Entre estas medidas se incluyen la relajación de la política monetaria, mediante la reducción de los tipos básicos y los hipotecarios, y la disminución de las reservas mínimas obligatorias de los bancos. También se han propuesto medidas regulatorias, como la reducción de los requisitos de entrada para la compra de segundas viviendas. Además, las autoridades económicas de China han anunciado medidas fiscales, como inyecciones de liquidez para capitalizar bancos, estimular el consumo y permitir que el gobierno central asuma las deudas de los gobiernos regionales. Este paquete de medidas, al superar todas las expectativas, ha provocado un extraordinario repunte en la bolsa china tras un largo periodo de estancamiento.

Todo indica que se avecina una mayor relajación monetaria también en la zona euro, donde la combinación de la caída de la inflación y la suavización de los datos económicos probablemente empuje al Banco Central Europeo (BCE) a considerar una nueva bajada de tipos en octubre.

En cuanto al evento político más importante del año, las elecciones presidenciales en EE.UU., los inversores se han mantenido relativamente tranquilos. Por el momento, no se ha observado la incertidumbre típica que a menudo afecta a los inversores de renta variable en las semanas previas a las elecciones, aunque no sería raro ver algunos vaivenes puntuales en octubre.

En resumen, la relajación monetaria en la mayor economía del mundo, EE.UU., y el esperado estímulo fiscal en la segunda mayor economía, China, parecen sostener las expectativas positivas de los inversores, al menos por el momento.

El actual entorno de relajación monetaria sugiere la siguiente asignación estratégica para la renta variable, la renta fija y las divisas:

• Los inversores en renta variable siguen confiando en que la economía estadounidense logrará un aterrizaje suave, es decir, que el reciente fin del endurecimiento de la política monetaria no conducirá a una recesión. Esta confianza se basa en valoraciones más altas y expectativas de beneficios que, en muchos casos, son demasiado optimistas. Sin embargo, no se puede descartar un deterioro del mercado laboral.
• Sin embargo, al iniciar el ciclo con un fuerte recorte de los tipos de interés, la Reserva Federal ha dado a entender que se mantiene atenta a los riesgos a la baja para la economía. A medida que disminuye la inflación, la red de seguridad de los bancos centrales para los mercados de renta variable se ha afianzado un poco más. En consecuencia, es probable que por el momento predominen las oportunidades para la renta variable.
• Más allá de EE.UU., los inversores se enfrentan a diversas condiciones macroeconómicas. Mientras que los riesgos a la baja afectan a la zona euro, las noticias procedentes de China generan expectativas de mejora. En Japón, la economía parece suficientemente sólida, y el desempeño del yen es un factor clave en los mercados.
• El mercado de renta variable estadounidense ha vuelto a un equilibrio más adecuado, dejando de depender en gran medida de unas pocas empresas tecnológicas. Esto crea nuevas oportunidades para la selección activa de valores.
• Comparados con los mercados de renta variable, los de deuda pública son más susceptibles a los riesgos económicos. Estos mercados anticipan una rápida bajada de los tipos de interés oficiales, hasta niveles algo inferiores a los considerados “neutrales” por los bancos centrales como la Fed o el BCE. Esto sugiere que es más probable que surjan oportunidades de mayores revalorizaciones en un escenario de “riesgo de recesión”.
• En cuanto a los bonos corporativos, las primas de riesgo por impago son muy bajas, lo que indica que este segmento del mercado refleja un panorama económico optimista.
• Tras un periodo de debilidad, el dólar estadounidense podría experimentar una apreciación moderada frente al euro. En general, la economía de EE.UU. parece estar más saneada que la de la mayoría de otras regiones. Mientras tanto, en otras regiones, los bancos centrales podrían reducir sus tipos a un ritmo más rápido.

Tema de inversión: El cambio de rumbo de la política monetaria

• El esperado cambio de rumbo en la política monetaria por fin ha llegado. Tanto la Reserva Federal de EE.UU. (Fed) como el Banco Central Europeo (BCE) han dado sus primeros pasos, y no son los únicos.
• A excepción del Banco de Japón, que ha optado por una senda distinta en el rumbo de su política monetaria, muchos otros bancos centrales están reduciendo sus tipos gracias a la caída de la inflación.
• Esta medida es positiva para la economía, pero no tanto para los ahorradores. La bajada de los tipos básicos implica que los intereses de los depósitos bancarios también disminuirán (y seguirán cayendo). Y dicha tendencia apenas ha comenzado. Si además se tiene en cuenta la inflación, los ingresos por intereses se reducen considerablemente. Así que ha llegado el momento de tomar decisiones: ¿dónde invertir nuestros ahorros?
• Aunque los resultados pasados no se repiten de forma exacta, los ciclos anteriores de recortes de tipos y cómo las diferentes clases de activos han reaccionado pueden ofrecer ideas muy útiles.
• Para analizar esto, hemos revisado los últimos nueve ciclos de recortes de tipos de la Reserva Federal de EE.UU. desde 1981, calculando qué clase de activo se comportó mejor, desde el primer recorte hasta el último, como alternativa al mercado monetario.
• El análisis revela que los bonos gubernamentales (de EE.UU.), así como los bonos de mercados emergentes y los corporativos, registraron rendimientos positivos adicionales por encima de los rendimientos del mercado monetario. En cambio, la renta variable obtuvo una menor rentabilidad.
• El panorama se vuelve aún más interesante si dividimos los ciclos en dos grupos: aquellos que culminaron en recesión y aquellos en los que se consiguió evitar. En el segundo caso, tanto la renta variable como la renta fija superaron al mercado monetario.
• Para quienes abogan por un escenario de “aterrizaje suave” (sin recesión), tanto los bonos como las acciones pueden ser inversiones atractivas. A medida que los tipos de interés bajan, los inversores se enfrentan a una pregunta clave: ¿quieren quedarse de brazos cruzados y ver cómo disminuye su rentabilidad o buscar alternativas adecuadas para las carteras?

Les deseo un mes sin sobresaltos.

Atentamente,

Stefan Rondorf
Senior Investment Strategist, Global Economics & Strategy