El Banco de Japón seguirá subiendo los tipos
Creemos que el Banco de Japón (BoJ) seguirá subiendo su tipo de interés de referencia overnight en 2026 para reducir progresivamente su política monetaria ultraexpansiva. En nuestra opinión el objetivo de la normalización de los tipos de interés oficiales, a diferencia de lo que percibe generalmente el mercado, no es frenar la demanda interna, sino disipar las presiones bajistas sobre el yen japonés (JPY) y los bonos del Estado japonés a largo plazo (JGB).
La inflación del índice de precios al consumo (IPC) de Japón ha superado el objetivo de inflación del 2% del BoJ durante más de tres años, lo que ha llevado al mercado a considerar que el BoJ «va por detrás de la curva». Los datos muestran que la correlación entre el output gap de Japón y la inflación tendencial se ha desalineado completamente desde 2020, lo que pone en duda que la inflación haya estado impulsada principalmente por la demanda. Sin embargo, la correlación entre el USDJPY y la inflación subyacente se ha mantenido intacta antes y después de la pandemia de COVID-19. Esto sugiere que el fuerte debilitamiento del yen japonés frente al dólar estadounidense en 2022, impulsado por el aumento de los diferenciales de tipos de interés entre el USD y el JPY, podría haber sido un factor más determinante de las presiones sobre los precios en Japón.
Creemos que la inflación de Japón está pasando de estar impulsada principalmente por los costes a estar impulsada por la demanda, y el BoJ se ha mostrado muy cauteloso en el ritmo de normalización de los tipos de interés oficiales para no perturbar el proceso. Las subidas salariales, impulsadas por la elevada inflación de los costes y la deficiencia estructural de la oferta de mano de obra, tienen la posibilidad de generar una espiral virtuosa de salarios y precios que permita alcanzar el objetivo de inflación del 2% del BoJ. Sin embargo, las fuerzas del mercado están ejerciendo presión sobre el yen y empujando al alza los rendimientos de los bonos del Estado japonés a largo plazo. Para evitar alimentar otra ronda de inflación importada y el aumento de los costes de financiación a largo plazo, el BoJ tendrá que actuar. Prevemos que el BoJ aplicará dos subidas de 25 puntos básicos (pb) para elevar el tipo de interés oficial al 1,25% a finales de 2026. El riesgo de que el Ministerio de Finanzas intervenga en el mercado de divisas también ha aumentado, ya que el USDJPY se acerca a su máximo anterior, situado en torno a 162.
La política fiscal expansionista de la primera ministra Sanae Takaichi ha intensificado aún más las presiones del mercado, agravando los retos a los que se enfrenta el BoJ. La presentación del presupuesto suplementario para el año fiscal 2025 y el proyecto de presupuesto para el año fiscal 2026, que según se informa ha sido aprobado por el gabinete de Takaichi, han provocado una venta masiva de bonos del Estado japonés a largo plazo, lo que ha impulsado al alza los rendimientos a largo plazo. El BoJ se vería presionado a subir los tipos para mantener bajo control la prima de plazo de los bonos del Estado japonés. Pero, aunque los bonos y la moneda japoneses seguirían bajo presión, es probable que las acciones japonesas se vean impulsadas por la expectativa de un aumento del gasto público.
El 17 de enero, el presidente de Estados Unidos, Donald Trump, anunció un aumento de 10 puntos porcentuales (pp) en los aranceles, a partir del 1 de febrero, sobre las importaciones procedentes de ocho países europeos —Alemania, Reino Unido, Francia, Países Bajos, Suecia, Dinamarca, Finlandia y Noruega— considerados opuestos a sus planes de adquirir Groenlandia. ¿Ha ido demasiado lejos el presidente Trump? Lea nuestro comentario aquí.
IPC de Japón frente al USDJPY
Fuente: Bloomberg, Nomura, AllianzGI Global Economics & Strategy, enero de 2026. Las rentabilidades pasadas no son indicativas de los rendimientos futuros.
La semana que viene
La próxima semana estará marcada principalmente por la decisión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de EE. UU., los datos sobre pedidos de bienes duraderos y empleo, junto con los indicadores de confianza económica de Europa y los datos del producto interior bruto (PIB) del cuarto trimestre, así como los datos de empleo y ventas minoristas de Japón.
En EE.UU., la publicación el lunes de los pedidos de bienes duraderos de noviembre reflejará la última dinámica de la actividad manufacturera. El martes se publicará el índice de confianza del de enero y el jueves las últimas solicitudes iniciales y continuadas de subsidio por desempleo. El mercado se centrará en la decisión del FOMC del miércoles, pero no se esperan cambios en el tipo de interés objetivo de los fondos federales en esta reunión.
En la zona euro, el viernes se publicarán las estimaciones preliminares de los datos de crecimiento del PIB del cuarto trimestre. También se publicarán los índices de clima empresarial, confianza económica y confianza del consumidor de enero. El viernes también se darán a conocer la ratio de empleo/solicitudes y la tasa de desempleo de Japón, junto con los datos de crecimiento de las ventas minoristas de diciembre.
Les deseo a todos que sigan obteniendo ganancias esta semana.
Christiaan Tuntono
Senior Economist,
Asia Pacific
